一、平：主要政策取向基本不变

首先，对1季度经济的运行较为满意，政治局会议强调，“我国经济起步有力，主要指标好于预期，彰显强大韧性和活力。”我们理解，主要指标来看，1季度实际GDP增速为5.0%，在全年目标的上沿，同时相比去年四季度的4.5%回升较为明显。3月PPI同比转正，1季度规上工业企业盈利增速为15.5%。整体经济复苏态势较为明显。

其次，困难的分析部分篇幅相对偏少，仅28个字，过去几年仅2021年的对应部分的篇幅少于今年。我们理解，与2025年的贸易摩擦、2024年的物价压力、2023年的地产调整、2022年的新冠疫情相比，当前经济的突出风险尚偏小，或尚无需做极其针对性的政策应对。

再次，强调了当前“经济持续稳中向好的基础还需进一步巩固”。尚未完全转向对经济长期问题的讨论，例如2017年4月政治局会议指出，“经济结构调整任重道远，面临不少挑战。”表明依然需要政策对短期的经济运行予以适当呵护。

因而，在上述三个原因的基础上，4月政治局会议主要宏观政策的取向上基本延续了去年12月政治局与经济工作会议的部署。包括适度宽松的货币政策、保持流动性充裕、优化财政支出结构、优化供给、稳预期、稳定房地产市场、有序化解地方政府债务风险等。

二、稳：继续落实既有政策

政策应对上，主要是落实已有政策，以“以高质量发展的确定性应对各种不确定性”。但并未强调增强政策储备。此前2025年4月强调，“根据形势变化及时推出增量储备政策”、2024年7月强调，“及早储备并适时推出一批增量政策举措”。

与2026年3月政府工作报告相比（落实2025年12月中央经济工作会议的部署），可能略有侧重的是：

1、六网建设（3月在发布会提及，政府工作报告未明确提及六网），或对应当前全球人工智能发展较快以及城市建设转为以更新为主。六网包括水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网。

2、稳定资本市场信心（3月政府工作报告为持续深化资本市场投融资综合改革），对应美伊冲突下全球权益市场波动加大。

3、提高能源资源安全保障水平（十五五规划有强调），对应美伊冲突下能源安全重要性上升。

三、确定性：转型带来分化，政策顺势而为

在宏观调控基调基本不变、宏观政策继续落实的基础上，我们继续强调转型带来的分化与政策的顺势而为。具体而言，分化包括如下方向：产业结构上，新动能开始超过旧动能。实物需求结构上，中游制造大幅好于上游材料与下游消费。居民消费结构上，服务业增速更快。居民财富结构上，预计到2026年金融资产有望超过住宅资产。

就政策而言，对分化中偏弱的部分保持托底、防风险态势。对分化中偏强的部分保持进一步支持、呵护态势。

1、新动能：政治局会议强调“要加快建设现代化产业体系，保持制造业合理比重”。1季度，新动能（装备制造+两大生产性服务业）增长强劲。据统计局解读，“信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业增速较快，增加值同比分别增长10.6%和12.2%，合计拉动经济增长1.2个百分点，对经济增长的贡献率为23.2%。”“一季度，规模以上装备制造业增加值同比增长8.9%，增速比上年四季度加快1.0个百分点；增加值占全部规模以上工业比重为35.1%，同比提高1.4个百分点”。

2、中游制造：政治局会议强调，“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态”、“加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设”。相关部署包括出台《“人工智能 + 制造” 专项行动实施意见》，“到 2027 年，推动 3-5 个通用大模型在制造业深度应用”。出台《十五五规划纲要》，其中算力算法部分章节的篇幅扩充较多。工信部1季度发布会强调，“引导算力基础设施按需有序建设，推动绿色电力与算力协同布局、加快5G-A规模商用，系统布局6G下一代互联网等前沿技术研发”。国家电网“十五五”计划投资4万亿元建设新型电力系统等。

3、服务消费：政治局会议强调“深入实施服务业扩能提质行动”。今年服务业相关政策动向较多，包括召开全国服务业大会（总书记作出重要指示）、出台《国务院关于推进服务业扩能提质的意见（国发〔2026〕7 号）》，强调“到 2030 年，服务业发总规模迈上 100 万亿元台阶”、印发《加快培育服务消费新增长点工作方案》，“聚焦交通服务、家政服务、网络视听服务、旅居服务、汽车后市场服务、入境消费六大重点领域”。

4、资本市场：政治局会议强调“稳定和增强资本市场信心。”我们预计在政策的托底降波（对应下行波动率较低）、非银存款增长带来的交易高活跃度、PPI改善带来的盈利增长背景下，权益市场依然是中长期资金配置的重点方向。其中，中游制造受益于供需两端的积极变化，景气度更为确定。