有一种说法认为美联储尽管明面上声称正在进行量化紧缩(QT)，实际上在暗中量化宽松(QE)，比如下图。

图中推文贴出了上周二美国财政部发布的十年期国债拍卖公告。红色箭头标示出美联储通过其SOMA账户购入了148亿美元的拍卖债券。。

在目前的QT机制下，美联储的目标是每月减持50亿美元国债。以5月为例，约760亿美元的债券将到期。因此，若自然到期金额为760亿美元，而目标减持额为50亿美元，他们就需要在月内购入710亿美元的债券。

这与「暗中QE」一样，明显不实。拍卖规模是预先公布的。在确定买家和收益率后，美联储才按预定的拍卖收益率向财政部另外购债。

因此，美联储的债券购买并不影响拍卖统计数据。如下图所示的拍卖总额为420亿美元，相关的拍卖统计数据是基于这420亿美元及买家类别而得出的。

从技术面来看，美股大市正逐步修复「解放日」关税消息带来的冲击。然而，我们在上周四曾指出，目前市况似乎正在重演2022年的走势。从下面的周线图可见，2022年3月初市场下挫，触发了均线死叉。

紧接着那轮跌势，市场反弹至长期均线位置，更一度突破。那次「熊市反弹」吸引了投资者重返市场，结果却遭遇「断崖式」下跌。这正是调整市特有的走势。

留意近期的跌势同样触发了均线死叉，随后市场立即出现反弹。在投资者和媒体日益看好美股之际，大市已突破第一条均线，正在挑战第二条。投资者会否再次遭遇「断崖式」下跌？

我也不敢确定。但如前所述，若我们正处于一个较长期的市场调整，风险确实很高，在调整结束前，市场或许还会再次回探支撑位。

身处市场中时，要判断这是否「熊市反弹」很难。事后回看，虽然一切都很清晰，甚至引人感慨「早知当初……」。不过，有几个合理理据支持近期的调整可能已告一段落。

积极因素包括：

• 首季业绩普遍超预期，特别是「七巨头」及人工智能概念股，提振了投资者信心
• 投资者情绪从极度悲观中回升，但未见过分乐观
• 国债受益率下跌，通胀压力减轻
• 引发调整的关税问题风险快速消退
• 最新经济数据显示衰退风险大幅降低
• 市场估值在近周已有所调整

但同时也存在不容忽视的隐忧：

• 经济数据和消费者信心持续转弱
• 政策前景仍欠明朗
• 纵使近期反弹，技术面仍未完全修复
• 投资者未料到调整来得如此剧烈，部分套牢者可能急于脱手
• 货币政策走向仍不确定
• 虽然估值有所回落，但仍远高于长期中位数和平均值

鉴于好坏因素互见，宜保持审慎，做多风险管理，待市况明朗。

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