根据我的亲身经历，难以判断当前是否处于熊市反弹时，通常要等市场走势明朗后，投资者才能看清全局。当然，每当熊市反弹结束，投资者往往都会回头审视自己的投资决定，懊悔当初应该怎样做才对。

当前，散户投资者似乎认为近期的急剧调整已近尾声。正如我上周指出，尽管市场已下跌近20%，散户仍以创纪录的规模买入美股。以往散户确实被视为逆势指标，但近年来，特别是疫情后，他们都积极趁市场回调时买入。当然，考虑到15年的货币及财政政策干预避免美股出现严重熊市，散户这种「逢低买入」的心态也不足为奇。

美国散户资金流动

在深入讨论之前，让我们先厘清甚么是「熊市反弹」，这有助我们更好地分析市场未来的可能性和机率。

市场走强数周或数月，往往会令投资者燃起希望，但这种反弹并非真正见底回升的讯号，不过是跌势中的短暂喘息。触发这类反弹的原因，通常包括空头回补、市场气氛转好，以及技术指标呈现超卖等，导致高风险资产价格回升。

不过，市场即使暂时回升亦无补于事。

市场终究会重返基本面，反弹告终，跌势重临。以2022年为例，在美联储加息及俄乌战事的阴霾下，市场经历了多轮反弹，每次都吸引乐观的投资者入市，结果却套牢了他们。

2022年的调整

相比之下，牛市中的调整（跌幅达一成或以上）性质截然不同。这类调整往往只是升市途中的短暂回落，多由市场短期忧虑所致，例如超买、地缘政治紧张或政策改变等，但不足以扭转市场大方向。在稳健的经济环境和企业盈利支持下，市场调整过后自然会重拾升轨。

牛市调整中的基本走势仍然向好，投资者终可坐享新高带来的回报。2023至2024年的市况正好说明这一点：尽管期间发生银行业危机、人工智能隐忧及爆仓事件等，市场还是能快速修复并再创新高。

2023-2024年的牛市

投资者最大的难题是，身处其中往往难以判断眼前是哪一种调整。在熊市反弹时进场的投资者，很可能在短暂反弹后遇上新一轮跌市，损失更为惨重。反之，在牛市调整时把握机会低吸的投资者，则有机会稳袋丰收。

让我们现在细看这两种情况。

有投资者认为，从2022年10月起步的牛市仍会持续下去，他们确有理由。

这些市场龙头持续稳固投资者信心。虽然盈利增长主要集中在大市值股份，但企业整体的盈利超预期占比仍远超过74%的长期均值。

标准普尔500指数盈利超出预期

利率趋稳、美债收益率回落、信贷息差收窄、股票估值合理，以至汇率走势等各项指标，都对金融市场形成支持。这些因素均会影响未来经济走向。

更值得留意的是，目前市场情绪尚未过热，反而为资产价格提供上升空间。从专业及散户投资者的净多头情绪标准偏差走势图可见，当指标极度负面时，往往正是市场见底之时。

净看涨情绪vs标准普尔500指数

总的来说，投资者保持审慎乐观，因为当前环境有利市况逐步改善，但又不致于走向过度投机。虽然近期因关税问题的市场调整比预期更深，但历来政策不确定性升温，往往标志着调整接近尾声而非开始。近期围绕关税和贸易壁垒的政策不明朗因素已有所缓解，这或会为市场带来支撑。

政策不确定性指数vs标准普尔500指数

这些因素能否确保市场调整已经完结？答案自然是否定的。不过历史告诉我们，当市场信心低落、政策前景未明，而金融环境转趋宽松之际，正是投资者寻找逆市良机之时。

接下来，我们来探讨熊市反弹的可能性。

多个市场指标均显示，近期的反弹恐怕只是熊市中的昙花一现。市场一向具前瞻性，投资者往往以未来的盈利增长预期，来支持当前较高的估值水平。然而，上周末我们曾提到就业和消费对企业盈利增长的重要影响。

「统计显示，自1947年起，企业每股盈利的年均增长为7.7%，经济年均增长则为6.40%。两者增长步伐如此接近实属合理，因为消费开支在GDP中占据重要地位。」

标准普尔500指数盈利增长和实际GDP的年度变化

「消费开支占GDP近七成，意味着从企业投资到进出口等其他经济活动，都离不开消费者的需求支持。换句话说，一旦消费者收紧荷包，企业自然不会扩充业务、增加人手或加大进货。下图对比了个人消费支出与就业及私人投资的关系，便能印证这个道理。」

企业经营vs实际需求

随着疫情后的宽松货币政策渐渐退场，经济数据开始转差。消费者信心持续下滑，对前景更是悲观。从下图可见

综合信心指数

技术走势方面同样令人担忧。值得注意的是，这轮调整期间成交清淡。若这确是短期调整，理应会看到更活跃的入市资金。目前支撑位虽在附近，有望限制跌幅，但上方阻力重重。要攻破100天和200天平均线以及1月低位形成的阻力，市场很可能要先回探支撑位。

标准普尔500指数日线图

如前所述，这轮调整来得又快又急，出乎很多投资者意料。这些被高位套住的长线投资者，一旦反弹失去动力，很可能会争相抛售。尽管2022年的熊市反弹最终都见新低，但这次未必会重蹈覆辙。只要经济数据见底、贸易谈判有进展，或美联储开始减息，市场回探支撑位后仍有望止跌回升。

对投资者来说，这一切意味着甚么？由于市场方向未明，投资者宜做多风险管理。此外，

目前审慎为上。宏观经济环境虽有改善但仍未见强劲。虽然首季业绩表现不俗，但最令人忧虑的是未来盈利预测大幅下调，这绝非经济前景乐观的讯号。

投资者可采取以下策略来应对市场走势：

1. 专注维持投资组合平衡，不要盲目追逐近期升势
2. 检视目前持仓是否符合当前风险形态
3. 重新评估持仓比重，收紧止蚀位，避免过度集中于热门板块
4. 结合现金储备和投资组合对冲策略来管理风险

成功驾驭市场的窍门不在于「择时」，因为这是不可能的。长线投资成功的关键在于懂得「见好就收」，愿意在适当时候获利了结，保住盈利。在市场从近期低位大幅反弹后，不少股票已到了这个阶段。

趁着市场正在调整，且仍在长期移动平均线之下，正是重新平衡风险、降低投资组合波动性的好时机。

可惜不少投资者只会「寄望」进一步上升，若调整持续，最终反而会在更低位置卖出。

投资策略宜因应形势而定。

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