FX168财经报社(香港)讯 全球市场本周撇除俄乌战争，转而陷入升息缩表的阴霾。目前观点存在多空交战，本文将带领读者看懂升息缩表究竟为何，美联储突然释出积极的鹰爪，会如何对民众造成影响，而本周剩余时间里，大类资产价格将会如何变化。

美联储将于5月3至4日举行利率政策会议，美联储理事布兰纳德(Lael Brainard)周二表示，美联储最快可能在5月开始缩表，而且速度将比上次要快的多。旧金山联储总裁戴利(Mary Daly)也表态，支持最快可能在5月启动缩表。

升息的作用为何？

首先大家要知道，美联储最主要职责是稳定国家货币政策、促进金融交易顺畅、稳定国内交易市场，而升息的作用简单而言，是一种“紧缩货币”政策，当需求大于供给量、通货膨胀越来越高，政府就会祭出升息政策，可以提高借款成本，降低投资、消费意愿，抑制通货膨胀，并让经济成长降温，而降息则会刺激就业，增加投资、消费意愿，促成景气增长，但同时也可能引发通货膨胀。

何谓缩表？

所谓“缩表”，是指美联储缩减资产负债表上持有的债券，当国债资产与机构抵押担保证券(MBS)到期后，收益不再另行投资，或索性抛售相关部位。

为何需要采取缩表政策？

市场上存在扩表与缩表，分别指的是扩大和收缩美联储的资产负债表规模。由于2020年新冠肺炎疫情影响全球，美国前总统特朗普就下令美联储执行史无前例的无限量化宽松(QE)政策，无限量收购美国国债与房贷担保证券，来支撑金融市场。但也因长期过度宽松的货币政策会导致美国经济过热，所以此次美联储也将同步执行缩表的动作。

美联储此次升息很重要？

市场需要意识到的是，这将是美联储在睽违3年多来首次升息，也意味着美国将从新冠疫情导致的量化宽松中完全退出，重新回到货币政策正常化的时期。

美国通胀持续飙升，使得美联储收紧货币政策的压力越来越大。美联储已宣布将缩减2021年推出的每月1200亿美元购债计划，预定2022年3月终止购债，为启动升息铺路。如今大多数美联储官员都支持今年升息3码，到2024年底前再升5码。

在启动升息循环之余，缩表是美联储另一种缩减刺激规模的方式，一些官员认为，由于通胀高升且经济复苏强劲，缩表势在必行。

前美联储官员、Cornerstone Macro全球政策部门主管Roberto Perli说：“如果经济表现良好，Fed还维持这么庞大资产负债表，很难站得住脚。”

为何股市如此紧张？

尽管美联储早就在谈要结束购债计划与升息，却没说过要缩表，这突然的举动吓到投资市场。回顾2019年，就在美联储上次缩表的两年后，短期融资利率一飞冲天。银行业因填补购债的部分缺口，放款到隔夜拆款机制的意愿降低，进一步推升短期利率。最终美联储不得不出手介入，将数十亿美元注入附买回协议(Repo)市场，并重启一连串每月购债计划。

投资者实际上并不担心Repo市场危机重现，但却担忧美联储撤回刺激措施，可能又产生意料之外的后果。美联储已透过无限量购债计划，在规模22万亿美元的美国国债市场留下明显印记，而美债市场是全球金融体系的基石。美联储在疫情期间成为美国抗通胀国债(TIPS)最大持有者之一，持有的债券部位占规模逾1.7万亿美元的TIPS市场的1/5。

缩表会影响美债市场流动性？

简单来说是会的，对美联储来说，快速缩表面临的最大阻碍，是美债市场是否具有恢复力，及在这个最大买家开始缩手时是否有正常运作的能力。美联储官员近期暗示对此感到忧心，强调这个全球最重要债券市场有其“薄弱性”，以及这些弱点如何影响缩表的节奏。

为防范未然，美联储已准备好可减缓潜在冲击的新工具，其中包括一种长期操作工具，让符合资格的市场参与者，能以固定利率进行美债和其他风险极低的证券互换。美联储在2021年7月推出这项Repo机制，为短期借贷市场提供支撑，避免重现上次缩表时的流动性危机。

如果美联储开始抛售这些债券，Tips市场供应量料将激增，牵动实质收益率走扬。鉴于实质收益率是几乎所有美国风险资产的定价基准，收益率上升可能会在金融市场各方面都会激起共伴效应。

升息对民众存款、房贷等会造成何种影响？

首先，升息会使得存款利率提高，民众更愿意将钱存在银行中，使得金融市场上流动的资金减少。而贷款利率变高，意味着要缴的利息金额随之提升，以1000万美元的房贷来试算，假设贷款年利率1.75%，贷款30年，每月要缴35724美元，升息1码，也就是0.25%后，每月要缴36962美元，等于每月要多支出1238美元。要是贷款总额越高、升息越多，背负贷款的族群压力就会越大，可能会迫使投资客因此脱手。

美国升息对企业的影响为何？

投资人常常把升息当成是影响股市的负面因素，因为升息对短期资金面会产生影响，且因为资产会重新配置，对科技股较为不利，而金融股则有望受惠。但就长期来讲，只要基本面够好，股市还是可以稳健上升。整体而言，如果升息伴随著经济的复苏，随着公司获利的成长，投资的效益也会增加，对于投资人来说，正面影响往往超过了升息产生的负面冲击。

机构观点为何？

德银发布报告指出，美联储即将大幅升息与缩表，将对美国经济造成重大打击，预测美国经济将在2023年陷入经济衰退，德银成为最早预测美国经济走向衰退的主要投行之一。

德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos提到说：“2022年市场最重要的单一问题，在于实质收益率的前景为何。要知道，实质收益率一直是让市场体制保持完整的‘胶漆’，这点不容忽视。”

Bryn Mawr Trust固定收益主管Jim Barnes表示，目前市场关注的是美联储对其资产负债表的意图，这推动上周一些收益率曲线倒置的情况逆转。

Chase Investment Counsel总裁Peter Tuz提到，在本周剩余时间里，市场将由利率推动，也将受到美联储有关利率发言的推动。

BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen认为，美股5日收低可能不仅仅是一种下意识的反应，因为美联储第二把交椅布兰纳德的缩表评论表明，联准会正采取实际行动抑制通胀，华尔街对此认真看待。美联储将公布联邦公开市场委员会会议纪录，华尔街将有机会一窥美联储将如何缩减其庞大的9万亿美元资产负债表。